文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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